Mostostal Warszawa — одна з найстаріших польських будівельних компаній, акції якої з 1993 року котируються на Варшавській фондовій біржі. Сьогодні, під контролем іспанської групи Acciona, компанія переживає складний фінансовий період, обтяжений резервами на спірні договірні штрафи, що призвело до чистої втрати у 2025 році на рівні близько 45 млн злотих. Водночас вона отримує рекордні контракти, зокрема розширення терміналу T6 в аеропорту Кракова вартістю понад 537 млн злотих нетто — найбільший контракт такого типу в історії компанії.
Курс акцій коливається навколо 3,9 злотого, що означає падіння майже вдвічі за останній рік, за ринкової капіталізації близько 78 млн злотих та від’ємної балансової вартості. Низька ліквідність і заплановане підвищення статутного капіталу з емісією нових акцій по 1 злотому за штуку за участю головного акціонера створюють значну невизначеність для міноритарних інвесторів.
У ширшому контексті папери Mostostal Warszawa відображають стан національного будівельного сектору — бенефіціара інфраструктурних програм і коштів ЄС, але водночас суб’єкта, чутливого до цінового тиску, затримок і спорів із державними замовниками.
Історія, що сягає відбудови мосту Понятовського
Початки компанії датуються 1945 роком, коли група інженерів і робітників приступила до відбудови варшавського мосту Понятовського — символу повернення міста до життя після воєнних руйнувань. У наступні десятиліття Mostostal зводив промислові, торговельні та громадські об’єкти, а 1973 року виконав перший закордонний проєкт — сферичний газгольдер у Берліні.
Перетворення на акціонерне товариство та приватизація 1991 року відкрили нову сторінку. 14 жовтня 1993 року акції дебютували на GPW — у часи, коли польський ринок капіталу лише формувався. За рік розпочалося будівництво групи капіталу. 1998 року придбали Мелецьке будівельне підприємство, а 1999-го відбулося капітальне об’єднання з іспанською групою Acciona. Це партнерство забезпечило доступ до технологій, капіталу та міжнародних стандартів, одночасно інтегрувавши компанію в глобальний ланцюг постачань однієї з найбільших європейських будівельних груп.
Понад вісім десятиліть Mostostal будував мости у Варшаві (Сєкєрковський, Свєнтокшиський), електростанції (Турув, Нарва в Естонії), очисні споруди, сміттєспалювальні заводи за кордоном, стадіони, об’їзні дороги та промислові об’єкти. Не всі проєкти минули без конфліктів — угоду на стадіон у Вроцлаві розірвали 2009 року через затримки. Цей досвід сформував обережніший підхід до контрактних ризиків, помітний також в останніх резервах.
Структура власності — Acciona як домінуючий гравець
Поточна структура акціонерів стабільна й концентрована. За даними червня 2026 року:
| Акціонер | Кількість акцій | Частка (%) |
|---|---|---|
| Acciona Construcción Polonia S.L. | 12 426 388 | 62,13 |
| OFE PZU «Злота Єсєнь» | 3 827 053 | 19,14 |
| Інші (free float) | 3 746 559 | 18,73 |
Acciona роками підтримує компанію через позики, гарантії та ноу-хау. У травні 2026 року вона задекларувала готовність взяти участь у запланованому підвищенні статутного капіталу, але за умови емісії нових акцій по 1 злотому за штуку. Така емісійна ціна, значно нижча за поточний ринковий курс, сигналізує про рішучість головного власника докапіталізувати компанію, але водночас створює ризик суттєвого розмивання часток міноритарних інвесторів, якщо вони не зможуть або не захочуть докупити нові папери пропорційно.
Поточний курс і динаміка котирувань
На початку червня 2026 року акції Mostostal Warszawa (тікер MOSTALWAR, ISIN PLMSTWS00019) торгувалися в діапазоні 3,85–4,00 злотого, з останнім закриттям близько 3,91 злотого. За 52 тижні курс коливався від 3,40 до 8,70 злотого. Ринкова капіталізація становить близько 78 млн злотих за 20 млн випущених акцій.
Ліквідність залишається низькою — денні обсяги торгівлі часто перебувають у межах 10–50 тис. штук. Така характеристика означає ширші спреди та більшу чутливість ціни до окремих доручень. Інституційні інвестори, такі як OFE PZU, забезпечують певний буфер стабільності, але для індивідуальних інвесторів це вимагає обережного формування та закриття позицій.
Ринкові показники малюють картину компанії в стані дистресу: від’ємна балансова вартість (близько -32 до -42 млн злотих), від’ємні P/E та P/B нижче нуля, а співвідношення ціни до доходів на рівні близько 0,06. Це класична ситуація «deep value» з високим ризиком — ринок дисконтує побоювання щодо подальших збитків і розмивання, водночас даючи потенціал відскоку в разі позитивного вирішення спорів і успішної реалізації нових контрактів.
Фінансові результати — звідки збитки і чи є вони лише тимчасовими?
Доходи групи в останні роки трималися на солідному рівні 1,3–1,7 млрд злотих щороку. 2025 року консолідовані доходи склали 1,363 млрд злотих, валовий прибуток від продажу — 31 млн злотих, натомість чиста втрата сягнула 44–45 млн злотих. Головною причиною став одноразовий відпис резервів у розмірі 49,4 млн злотих на договірні штрафи, нараховані PGE Energia Odnawialna у зв’язку зі спором щодо модернізації гідроакумулюючої електростанції Порабка-Жар (Mostostal мав 44,86% участі в консорціумі). Компанія не визнає відповідальності за виникнення штрафів і залишає за собою право вимагати відшкодування.
У першому кварталі 2026 року група продовжувала відчувати тиск — чиста втрата на рівні кількох мільйонів злотих, хоча валовий прибуток від продажу залишився позитивним. Від’ємна балансова вартість на кінець 2025 року змусила правління вжити заходів щодо оздоровлення, зокрема запланованого підвищення капіталу.
Тиск на маржі — ширша проблема польського будівництва: жорсткі контракти в умовах високої інфляції вартості матеріалів і робочої сили, адміністративні затримки та спори з державними замовниками. Mostostal не є винятком, але завдяки масштабу та підтримці Acciona має більші шанси на виживання й відновлення прибутковості, ніж менші компанії.
| Рік | Доходи консолідовані (млн злотих) | Чистий прибуток/збиток (млн злотих) |
|---|---|---|
| 2022 | 1 614 | позитивний |
| 2023 | 1 675 | позитивний |
| 2024 | 1 579 | від’ємний (невеликий) |
| 2025 | 1 363 | -45 (головно резерви) |
Дані на основі оціночних та періодичних звітів компанії.
Флагманські проєкти та нові контракти як каталізатор
Mostostal може пишатися вражаючим портфелем. Поряд з історичними варшавськими мостами та електростанцією Турув останніми роками компанія реалізовувала, зокрема, розширення заводу Autoliv, ревіталізацію колишніх фабричних територій, університетські та спортивні об’єкти, а також дорожню інфраструктуру.
Найсвіжішим і найбільш перспективним контрактом є підписана в травні 2026 року угода з Краківським аеропортом на перший етап розширення терміналу T6 (західна сторона). Вартість понад 537 млн злотих нетто охоплює нові стійки, вежі контролю, комерційні та пасажирські зони — це найбільший об’ємний контракт в історії компанії. Інші поточні проєкти: будівля прокуратур у Катовіце (315 млн злотих), новий ректорат Познанської політехніки, житловий комплекс Portowo в Познані чи спортивна зала AGH у Кракові.
Ці замовлення суттєво зміцнюють портфель робіт і забезпечують видимість доходів на наступні 2–3 роки. Їх реалізація з маржею та без додаткових спорів може стати переломним моментом у відновленні прибутковості.
Ризики та можливості — що має знати інвестор
Головні ризики:
- Розмивання капіталу — емісія по 1 злотому за ринкового курсу ~3,9 злотого може суттєво знизити вартість часток міноритаріїв, якщо вони не візьмуть участі в підписці.
- Низька ліквідність — вихід із великої позиції може вимагати часу та згоди на нижчу ціну.
- Продовження операційних збитків — якщо нові контракти не принесуть очікуваних марж або з’являться додаткові резерви.
- Залежність від Acciona — стратегічні рішення приймають у Мадриді; інтереси групи не завжди збігаються з інтересами міноритаріїв.
- Секторальні — затримки, інфляція витрат, спори з державними замовниками.
Натомість можливості охоплюють:
- Потужну фінансову та операційну підтримку Acciona (позики, гарантії, технології).
- Рекордний краківський контракт і потенційно наступні великі замовлення з інфраструктурних програм (аеропорти, дороги, залізниця, енергетика).
- Можливість позитивного вирішення спору щодо резервів Порабка-Жар і повернення частини коштів.
- Дуже низьку ринкову оцінку відносно доходів — за успішної реструктуризації потенціал значного зростання курсу.
Для досвідчених інвесторів ключовим буде стеження за повідомленнями ESPI щодо підвищення капіталу, вирішення спорів та прогресу робіт на ключових об’єктах. Моніторинг квартальних результатів покаже, чи нові контракти реально покращують маржі.
Як інвестувати в акції Mostostal Warszawa
Акції котируються на основному ринку GPW. Індивідуальні інвестори можуть придбати їх через будь-яке брокерське бюро, що пропонує доступ до варшавської біржі (зокрема BOSSA, XTB, DM BOŚ чи банківські брокери). Скорочений код — MOSTALWAR або MSW, ідентифікатор ISIN PLMSTWS00019.
Через низьку ліквідність рекомендується використовувати ліміти ціни та уникати агресивних ринкових доручень. Податок на прибуток від продажу цінних паперів становить 19%. Найближчим часом не варто очікувати дивідендів — компанія генерує збитки, а пріоритетом є відновлення власного капіталу.
Акції Mostostal Warszawa — не інструмент для кожного. Це пропозиція для тих, хто розуміє ризики будівництва, може оцінити силу підтримки головного акціонера та готовий до мінливості й можливих подальших коригувань у зв’язку з підвищенням капіталу. Водночас це експозиція на реальну економіку — на мости, аеропорти, заводи та інфраструктуру, яка служитиме Польщі десятиліттями. У моменти, коли пил після складних кварталів осяде, саме такі компанії з довгою історією та потужним тилом часто дають простір для відновлення вартості.
