Mostostal Warszawa — одна из старейших польских строительных компаний, акции которой с 1993 года торгуются на Варшавской фондовой бирже. Сегодня, под контролем испанской группы Acciona, компания переживает непростой финансовый период, отягощенный резервами на спорные договорные штрафы, что привело к чистому убытку в 2025 году в размере около 45 млн злотых. При этом она получает рекордные контракты, например, на расширение терминала T6 в аэропорту Кракова более чем на 537 млн злотых нетто — крупнейший контракт такого типа в истории фирмы.
Курс акций колеблется около 3,9 злотого, что означает падение почти вдвое за последний год при рыночной капитализации порядка 78 млн злотых и отрицательной балансовой стоимости. Низкая ликвидность и планируемое увеличение уставного капитала через эмиссию новых акций по цене 1 злотый за штуку с участием основного акционера создают серьезную неопределенность для миноритарных инвесторов.
В более широком контексте акции Mostostal Warszawa отражают состояние всего польского строительного сектора — бенефициара инфраструктурных программ и еврофондов, но при этом уязвимого к росту затрат, задержкам и спорам с государственными заказчиками.
История, начавшаяся с восстановления моста Понятовского
Истоки компании восходят к 1945 году, когда бригада инженеров и рабочих приступила к восстановлению варшавского моста Понятовского — символу возрождения города после военных разрушений. В последующие десятилетия Mostostal возводил промышленные, торговые и общественные объекты, а в 1973 году выполнил первый зарубежный проект — сферический газгольдер в Берлине.
Преобразование в акционерное общество и приватизация в 1991 году открыли новую страницу. 14 октября 1993 года акции дебютировали на GPW — в то время, когда польский фондовый рынок только формировался. Годом позже началось создание капитальной группы. В 1998 году было приобретено Мелецкое строительное предприятие, а в 1999 году произошло объединение с испанской группой Acciona. Это партнерство обеспечило доступ к современным технологиям, капиталу и международным стандартам, одновременно интегрировав компанию в глобальную цепочку поставок одной из крупнейших европейских строительных корпораций.
Более восьми десятилетий Mostostal строил мосты в Варшаве (Секерковский, Свентокшиский), электростанции (Турув, Нарва в Эстонии), очистные сооружения, мусоросжигательные заводы за рубежом, стадионы, кольцевые дороги и промышленные объекты. Не все проекты прошли гладко — контракт на стадион во Вроцлаве был расторгнут в 2009 году из-за задержек. Этот опыт сформировал более осторожный подход к контрактным рискам, который проявился и в недавних резервах.
Структура собственности — Acciona как основной владелец
Текущая структура акционеров стабильна и сконцентрирована. По данным на июнь 2026 года:
| Акционер | Количество акций | Доля (%) |
|---|---|---|
| Acciona Construcción Polonia S.L. | 12 426 388 | 62,13 |
| OFE PZU «Złota Jesień» | 3 827 053 | 19,14 |
| Прочие (free float) | 3 746 559 | 18,73 |
Acciona долгие годы поддерживает компанию кредитами, гарантиями и передачей ноу-хау. В мае 2026 года она подтвердила готовность участвовать в планируемом увеличении уставного капитала, но при условии размещения новых акций по цене 1 злотый за штуку. Такая эмиссионная цена, значительно ниже текущего рыночного курса, говорит о решимости основного владельца докапитализировать бизнес, однако одновременно несет риск сильного размывания долей миноритарных инвесторов, если они не смогут или не захотят участвовать в подписке пропорционально.
Актуальный курс и динамика котировок
В начале июня 2026 года акции Mostostal Warszawa (тикер MOSTALWAR, ISIN PLMSTWS00019) торговались в диапазоне 3,85–4,00 злотых, с последним закрытием около 3,91 злотого. За 52 недели курс колебался от 3,40 до 8,70 злотых. Рыночная капитализация составляет около 78 млн злотых при 20 млн выпущенных акций.
Ликвидность остается низкой — дневные обороты обычно укладываются в 10–50 тыс. штук. Это приводит к более широким спредам и повышенной чувствительности цены к отдельным заявкам. Институциональные инвесторы вроде OFE PZU обеспечивают определенную стабильность, но частным инвесторам приходится осторожно набирать и выходить из позиций.
Рыночные мультипликаторы рисуют картину компании в сложном положении: отрицательная балансовая стоимость (около −32 до −42 млн злотых), отрицательные P/E и P/BV, а также цена/выручка на уровне около 0,06. Это классический deep value с высоким риском — рынок закладывает опасения дальнейших убытков и размывания, но при этом оставляет потенциал для отскока при благоприятном разрешении споров и успешном выполнении новых контрактов.
Финансовые результаты — причины убытков и их временный характер
Выручка группы в последние годы стабильно держалась на уровне 1,3–1,7 млрд злотых в год. В 2025 году консолидированная выручка составила 1,363 млрд злотых, валовая прибыль от продаж — 31 млн злотых, а чистый убыток достиг 44–45 млн злотых. Основной причиной стало единовременное формирование резервов на 49,4 млн злотых под договорные штрафы, начисленные PGE Energia Odnawialna в связи со спором по модернизации гидроаккумулирующей электростанции Порабка-Жар (Mostostal владел 44,86% в консорциуме). Компания не признает свою ответственность за штрафы и оставляет за собой право на предъявление встречных требований.
В первом квартале 2026 года давление сохранялось — чистый убыток составил несколько миллионов злотых, хотя валовая прибыль от продаж осталась положительной. Отрицательная балансовая стоимость на конец 2025 года заставила руководство принять меры по оздоровлению, включая запланированное повышение капитала.
Сжатие маржи — общая проблема польского строительства: жесткие контракты в условиях роста цен на материалы и рабочую силу, административные задержки и споры с госзаказчиками. Mostostal не исключение, но благодаря масштабу и поддержке Acciona у него больше шансов пережить трудности и восстановить рентабельность, чем у мелких игроков.
| Год | Консолидированная выручка (млн зл) | Чистая прибыль/убыток (млн зл) |
|---|---|---|
| 2022 | 1 614 | прибыль |
| 2023 | 1 675 | прибыль |
| 2024 | 1 579 | убыток (незначительный) |
| 2025 | 1 363 | -45 (в основном резервы) |
Данные на основе оценочных и периодических отчетов компании.
Ключевые проекты и новые контракты как драйвер роста
Mostostal может гордиться внушительным портфелем реализованных объектов. Помимо исторических варшавских мостов и электростанции Турув, в последние годы компания выполняла расширение завода Autoliv, ревитализацию промышленных территорий, университетские и спортивные сооружения, а также дорожную инфраструктуру.
Самым свежим и значимым контрактом стало майское 2026 года соглашение с Краковским аэропортом на первый этап расширения терминала T6 (западная часть). Стоимость превышает 537 млн злотых нетто и включает новые стойки регистрации, диспетчерские вышки, коммерческие и пассажирские зоны — это крупнейший контракт по объему в истории компании. Среди других текущих проектов — здание прокуратур в Катовице (315 млн злотых), новый ректорат Познанской политехники, жилой комплекс Portowo в Познани и спортивный зал AGH в Кракове.
Эти заказы существенно увеличивают портфель работ и обеспечивают видимость выручки на 2–3 года вперед. Успешная реализация с нормальной маржой и без новых споров может стать переломным моментом для восстановления прибыльности.
Риски и возможности — что важно знать инвестору
Главные риски:
- Размывание капитала — эмиссия по 1 злотому при текущем курсе около 3,9 злотого может существенно снизить стоимость долей миноритариев, если они не поучаствуют в подписке.
- Низкая ликвидность — выход из крупной позиции может занять время и потребовать согласия на более низкую цену.
- Продолжение операционных убытков — если новые контракты не дадут ожидаемой маржи или возникнут дополнительные резервы.
- Зависимость от Acciona — стратегические решения принимаются в Мадриде, интересы группы не всегда полностью совпадают с интересами миноритариев.
- Секторные риски — задержки, инфляция затрат, споры с государственными заказчиками.
Возможности включают:
- Мощную финансовую и операционную поддержку Acciona (кредиты, гарантии, технологии).
- Рекордный краковский контракт и потенциал новых крупных заказов из инфраструктурных программ (аэропорты, дороги, железная дорога, энергетика).
- Возможность благоприятного разрешения спора по резервам Порабка-Жар и возврата части средств.
- Крайне низкую рыночную оценку относительно выручки — при успешной реструктуризации потенциал существенного роста курса.
Для опытных инвесторов важно отслеживать сообщения ESPI по вопросам повышения капитала, урегулирования споров и хода работ на ключевых объектах. Квартальные отчеты покажут, насколько новые контракты реально улучшают маржинальность.
Как инвестировать в акции Mostostal Warszawa
Акции торгуются на основном рынке GPW. Частные инвесторы могут купить их через любое брокерское подразделение, предоставляющее доступ к Варшавской бирже (BOSSA, XTB, DM BOŚ и банковские брокеры). Короткое название — MOSTALWAR или MSW, ISIN — PLMSTWS00019.
Из-за низкой ликвидности рекомендуется использовать лимитные заявки и избегать рыночных ордеров. Налог на прибыль от продажи ценных бумаг составляет 19%. В ближайшее время дивидендов ожидать не стоит — компания убыточна, приоритет отдается восстановлению собственного капитала.
Акции Mostostal Warszawa — инструмент не для всех. Это вариант для тех, кто хорошо понимает риски строительной отрасли, способен оценить силу поддержки основного акционера и готов к волатильности, в том числе к возможным коррекциям после повышения капитала. В то же время это прямое участие в реальной экономике — в мостах, аэропортах, заводах и инфраструктуре, которая будет служить Польше десятилетиями. Когда пыль после сложных кварталов уляжется, такие компании с богатой историей и сильным бэкграундом часто открывают хорошие возможности для восстановления стоимости.
