Облигации с дисконтом позволяют инвесторам получать доход прежде всего за счёт покупки ниже номинальной стоимости и последующего погашения по полной цене, без необходимости регулярных выплат процентов в течение срока обращения инструмента. В польском розничном контексте этот механизм особенно ярко проявляется при обмене погашаемых казначейских облигаций на новые выпуски — тогда цена покупки снижается, например, до 99,90 злотых за штуку номиналом 100 злотых, что даёт немедленный дополнительный доход, облагаемый налогом только в конце инвестиции.
Такой способ наращивания капитала сочетает предсказуемость с простотой: вся прибыль, включая дисконт, учитывается единовременно при погашении или продаже, что исключает риск реинвестирования частичных выплат. Для тех, кто планирует долгосрочные цели — пенсионное обеспечение или образовательный фонд для детей, — облигации с дисконтом становятся естественным дополнением портфеля наряду с вкладами или облигациями, индексируемыми по инфляции, особенно когда процентные ставки в 2026 году стабилизировались на умеренных уровнях.
На практике польского розничного рынка дисконт чаще всего реализуется через обмен облигаций Государственной казны, где лояльные держатели получают цену ниже номинала при продлении сбережений. Это решение Министерство финансов последовательно применяет уже много лет, вознаграждая систематичность небольшим, но надёжным бонусом.
Что такое облигации с дисконтом и чем они отличаются от классических долговых бумаг
Облигации с дисконтом, в финансовой литературе также называемые бескупонными облигациями, представляют собой долговые инструменты, выпускаемые или продаваемые по цене ниже номинальной стоимости. Эмитент не выплачивает в течение срока обращения периодические проценты — весь доход инвестора формируется за счёт разницы между более низкой ценой покупки и полной стоимостью погашения по истечении срока.
Классические купонные облигации, напротив, обеспечивают регулярные процентные выплаты ежеквартально, раз в полгода или ежегодно, а их рыночная цена колеблется вокруг номинала в зависимости от изменений процентных ставок. В облигациях с дисконтом отсутствие промежуточных денежных потоков делает инструмент похожим на единый платёж в будущем — отсюда более высокая чувствительность к изменениям рыночных процентных ставок.
В Польше термин «облигации с дисконтом» в розничном контексте чаще всего относится к сберегательным казначейским облигациям, приобретаемым в рамках обмена. Это не означает, что сами бумаги являются бескупонными — большинство из них имеют фиксированную, переменную или индексируемую по инфляции доходность, — но при продлении инвестиции через обмен покупатель платит цену, сниженную на дисконт, например 0,10 злотого на каждую штуку.
Механизм дисконта при обмене казначейских облигаций — практика на 2026 год
При обмене погашаемых облигаций на новые выпуски Министерство финансов предлагает цену покупки ниже номинальной для большинства типов бумаг. Согласно действующим правилам, при обмене годовых (ROR), двухлетних (DOR), трёхлетних (TOS), четырёхлетних (COI), десятилетних (EDO) и семейных (ROS, ROD) облигаций цена обмена составляет 99,90 злотых за штуку номинальной стоимостью 100 злотых. Исключение составляют трёхмесячные облигации (OTS) — там цена остаётся на уровне 100 злотых.
Этот механизм работает автоматически: средства от погашения старых облигаций (номинальная стоимость плюс начисленные проценты) засчитываются в счёт покупки новых, а разница, возникающая за счёт дисконта, поступает непосредственно на счёт инвестора или остаётся в его распоряжении. На практике это означает дополнительный доход порядка 0,10 злотого на каждую облигацию, который суммируется при крупных портфелях и многократных обменах.
В июльском предложении 2026 года доходность новых выпусков складывалась следующим образом: трёхмесячные облигации OTS — 2,00 %, годовые ROR — 4,00 %, двухлетние DOR — 4,15 %, трёхлетние TOS — 4,40 % (фиксированные), четырёхлетние COI — 4,75 % (индексируемые по инфляции), десятилетние EDO — 5,35 % (индексируемые), а также семейные ROS и ROD — соответственно 5,00 % и 5,60 %. Дисконт при обмене действует независимо от уровня доходности и представляет собой дополнительный слой дохода сверх стандартных процентов.
Как рассчитать реальную доходность облигаций с дисконтом
Доходность бескупонной облигации или облигации с элементом дисконта рассчитывается на основе дисконтной формулы. Цена покупки равна номинальной стоимости, делённой на фактор (1 + доходность), возведённый в степень числа периодов до погашения. Чтобы найти эффективную ставку доходности, решается уравнение относительно неизвестной доходности.
Простой числовой пример: инвестор покупает облигацию номиналом 100 злотых за 99,90 злотых со сроком погашения через год. Разница 0,10 злотого составляет валовой доход. После вычета 19 % налога Белки остаётся около 0,081 злотого, что даёт эффективную доходность примерно 0,081 % годовых только за счёт дисконта. Если облигация дополнительно имеет доходность, например 4 % в случае ROR, общая доходность увеличивается на этот бонус от дисконта.
Для чистых бескупонных облигаций с более длительным сроком, скажем двухлетних, купленных за 96 злотых и погашаемых по 100 злотых, годовая эффективная доходность составляет около 2,06 % — она рассчитывается как квадратный корень из отношения 100/96 минус единица. Чем длиннее срок до погашения, тем сильнее эффект капитализации дисконта и тем сильнее инструмент реагирует на изменения процентных ставок на рынке.
Преимущества и недостатки облигаций с дисконтом — сравнение в таблице
| Аспект | Облигации с дисконтом / обмен | Классические купонные облигации |
| Текущий доход | Нет регулярных процентов — прибыль в конце или при продаже | Регулярные выплаты процентов каждый период |
| Риск реинвестирования | Низкий — нет частичных выплат для реинвестирования | Выше — проценты нужно реинвестировать по неизвестным ставкам |
| Чувствительность к процентным ставкам | Высокая (дюрация равна сроку погашения) | Средняя — зависит от частоты купонов |
| Дополнительный доход при обмене в Польше | Да — 0,10 злотого на штуку при большинстве типов (кроме OTS) | Не применяется при стандартной продаже |
| Налог | 19 % от всей прибыли (проценты + дисконт), удерживается автоматически | 19 % от процентов, автоматически |
Источники данных: Министерство финансов и официальный сервис obligacjeskarbowe.pl (состояние на июль 2026).
Облигации с дисконтом особенно хорошо подходят инвесторам, которым не нужен регулярный доход и которые могут позволить себе заморозить капитал до срока погашения. Взамен они получают простоту расчётов и дополнительный бонус при систематическом обмене.
Налоги с дисконта — что вы действительно платите в 2026 году
Доходы в виде процентов и дисконта по казначейским облигациям облагаются 19-процентным единым подоходным налогом, в просторечии называемым налогом Белки. В случае покупки с дисконтом, например через обмен, налогообложению подлежат как начисленная сумма процентов, так и сумма самого дисконта.
Налоговым агентом выступает брокерский дом PKO Banku Polskiego — инвестору не нужно самостоятельно рассчитывать или отражать доход в годовой декларации PIT. Налог удерживается автоматически при погашении облигаций или при их продаже на вторичном рынке. Исключения касаются ситуаций, когда облигации с дисконтом приобретаются у частного предприятия — тогда порядок расчёта может отличаться, но в случае бумаг Государственной казны процедура остаётся упрощённой.
Как купить облигации с дисконтом — пошагово на практике
Проще всего воспользоваться обменом существующих казначейских облигаций. Процесс выглядит следующим образом:
- Войдите в сервис zakup.obligacjeskarbowe.pl или приложение Inteligo либо посетите отделение PKO BP.
- За 4 рабочих дня до первого дня месяца погашения старых облигаций подайте распоряжение на обмен на выбранные новые выпуски.
- Система автоматически зачтёт средства от погашения (номинал плюс проценты) в счёт покупки новых облигаций по цене с дисконтом.
- Новые облигации появятся на регистрационном счёте точно в день погашения старых — сбережения продолжаются без перерыва.
Можно также купить казначейские облигации с нуля в регулярной продаже — тогда цена составляет стандартно 100 злотых, а дисконт появляется только при последующих обменах. На рынке Catalyst доступны также корпоративные облигации или оптовые выпуски Государственной казны, которые иногда котируются с естественным рыночным дисконтом.
Инвестиционные стратегии с использованием облигаций с дисконтом
Одной из популярных тактик является построение лестницы сроков погашения — покупка облигаций с разными сроками, чтобы каждый год или раз в несколько лет часть портфеля погашалась и могла быть обменена с дисконтом на новые выпуски. Таким образом вы сохраняете ликвидность и одновременно пользуетесь бонусом лояльности при каждом обмене.
Инвесторы, ценящие защиту от инфляции, часто сочетают индексируемые облигации (COI, EDO, ROS, ROD) с механизмом обмена — дисконт действует независимо от показателя инфляции и даёт дополнительный буфер. В условиях умеренных процентных ставок в 2026 году такой микс позволяет достичь эффективной доходности выше, чем по банковскому вкладу, при сопоставимом уровне безопасности.
Для более опытных инвесторов может быть интересна покупка бескупонных облигаций на вторичном рынке, когда их цена упала ниже справедливой стоимости вследствие роста ставок — тогда рыночный дисконт бывает значительно больше, чем те 0,10 злотого при розничном обмене.
Риски, связанные с облигациями с дисконтом, и как их снижать
Главный риск — волатильность цены на вторичном рынке. Поскольку бескупонные облигации не выплачивают процентов, их дюрация равна полному сроку до погашения — при росте процентных ставок цена может снизиться заметно сильнее, чем у купонных облигаций с тем же сроком.
Второй риск — инфляция: если облигация не индексируется, реальная покупательная способность дохода от дисконта может снизиться. В Польше большинство более длительных сберегательных выпусков уже индексируются, что частично решает проблему.
Третий риск касается досрочной продажи — при досрочном погашении эмитентом или продаже на Catalyst взимается комиссия, а налог охватывает всю накопленную прибыль вместе с дисконтом. Поэтому выгоднее всего держать облигации до срока погашения.
Чтобы снизить риски, диверсифицируйте сроки погашения, выбирайте облигации, индексируемые по инфляции, при более длинных горизонтах и избегайте продажи в периоды высоких процентных ставок, если только вам срочно не нужны наличные.
Бескупонные облигации вне розничного рынка Государственной казны
Помимо сберегательных облигаций Государственной казны на варшавской бирже Catalyst котируются корпоративные выпуски и оптовые долговые бумаги, которые иногда принимают форму чистых бескупонных облигаций. Их цены формируются в зависимости от оценки риска эмитента и текущего уровня процентных ставок — бывает, что инвестор может приобрести такую бумагу с рыночным дисконтом, достигающим нескольких или даже десятка процентов.
Однако это требует больших знаний и доступа к брокерскому счёту, а кредитный риск эмитента выше, чем у бумаг, гарантированных Государственной казной. Для начинающих инвесторов самым безопасным и простым входом в тему облигаций с дисконтом остаётся обмен розничных казначейских облигаций — механизм доступен без комиссий, с автоматическим удержанием налога и полной государственной гарантией.
В 2026 году, когда инфляция и процентные ставки вернулись к более предсказуемым уровням, дисконт в рамках обмена по-прежнему остаётся одним из самых простых способов повысить эффективную доходность безопасных инвестиций без дополнительных усилий. Систематические вкладчики, которые каждый год или раз в несколько лет продлевают свои облигации, собирают эти небольшие бонусы, которые в перспективе десятилетия способны сложиться в заметную сумму — особенно когда их умножают на большее количество штук и суммируют с процентами от последующих выпусков.
